在成本商场的聚光灯下，念念看科技凭借科创板“3D扫描第一股”的光环备受防御。然则日本 人妖，看似光鲜的上市之路背后，却潜伏本事护城河薄弱、股权结构失衡、募资合感性存疑等多重风险。

跟着商场竞争加重和本事迭代快速，念念看科技增长背后的隐忧也平缓泄露：营收增速腰斩、净利增长疲软、大客户反噬成敌手、经销商格局暗雷重重。这家曾被视为国产高端装备制造的标杆企业，正靠近一场价值重估的测验。

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高增长据说毒害？

算作“3D扫描第一股”，念念看科技于本年1月15日追究在上交所科创板挂牌上市。而其最近4年的财务数据，却是一条从“狂飙”到“失速”的抛物线。

2月28日，念念看科技发布的2024年齿迹快报娇傲，兑现营业收入3.35亿元，同比增长23.12%；归母净利润1.21亿元，同比增长6.15%。

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拉长时代线来看，天然念念看科技的营业收入和净利润呈现出一定的增长态势，但增速却断崖式下落。2021年，公司兑现营收1.61亿元，同比增长达76.05%；2022年的营收为2.06亿元，增速骤降至27.92%；2023年的营收为2.72亿元，增速小幅反弹至31.88%，但2024年的营收增速进一步降至23.12%。

同期，念念看科技的净利润增长疲态尽显。2021年至2023年，公司归母净利润永别为0.68亿元、0.78亿元和1.14亿元，同比增速永别为121.08%、14.94%和47.17%，但2024年的净利润仅同比增长6.15%，增长能源已严重不足。

天然念念看科技还未公布2024年的具体事迹气象，但从招股书等如故败露的数据，也不错对事迹增长乏力的原因窥见一二。

首先，大客户流失反噬增长。也曾的第一大客户蔡司高慕在2022年ODM协作公约到期后，不仅莫得续约，反而在2023年上半年推出自研的T-SCAN hawk 2手持式3D扫描仪，与念念看科技形成了径直竞争干系。这使得念念看科技失去了一个迫切的营收起首，对其事迹增长产生了不利影响。

其次，销售用度高企。念念看科技的销售用度占比相对较高，2021年至2024年上半年永别为3060.81万元、4334.52万元、5873.68万元、3342.57万元，占营业收入比例为19%、21.04%、21.62%、22.25%。过高的销售用度虽有助于商场拓展和客户开发，但也侵蚀了公司的利润空间。

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再者，商场竞争加重且需求疲软。跟着三维视觉数字化行业的迅猛发展，越来越多的企业涌入该鸿沟，商场竞争愈发热烈。念念看科技主要面向工业级商场，但下流制造业投资放缓导致需求萎缩，即便三维扫描行业处于成恒久，但当今的商场容量仍有限。

此外，念念看科技的财务数据还混合着一些“虚胖的繁盛”。

一方面，天然念念看科技毛利率恒久看护在70%以上，远超行业均值，但这一“高光”方向背后却潜伏危急。2021年至2024年上半年，念念看科技的毛利率永别高达76.42%、76.09%、77.87%、75.43%，而行业均值仅为50%傍边。不外，高毛利率源于家具高订价，而一朝商场竞争加重，公司为了保持商场份额，可能会被迫镌汰家具价钱，这将导致毛利率大幅下滑，进而影响盈利武艺。本色上，蔡司高慕自研家具推出后，商场已出现廉价竞争迹象。

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另一方面，从盘活率来看，念念看科技招股书娇傲，2021年至2024年上半年，存货盘活率永别为1.61次、1.46次、1.58次、0.93次，均低于行业均值；同期总财富盘活率无间下降，2021年至2023年永别为1.07、0.64、0.53。这意味着，公司可能在出产、销售等次第存在一定的问题，导致财富无法高效周折为收益，影响了合座运营成果和盈利武艺。

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本事护城河失守？

念念看科技主要从事三维视觉数字化家具及系统的研发、出产和销售。家具主要有两种：一种是工业级高精度家具，欧美性爱包括便携式3D扫描仪、追踪式3D视觉数字化家具、工业级自动化3D视觉检测系统等；另一种是专科级高性价比家具，包括彩色3D扫描仪、专科级3D视觉数字化家具等。

不外，看似光鲜的背后却隐私着本事自主性的危急。从研发插足来看，2021年至2024年上半年，念念看科技的研发用度永别为2331.77万元、3672.15万元、4830.08万元、2708.25万元，占营收比重永别为14.48%、17.82%、17.78%、18.03%，昭彰低于同业业可比公司平均约20%的研发用度率。较低的研发插足，标明公司在本事立异和家具升级方面可能受到端正，难以看护恒久的本事逾越地位和家具竞争力。

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在中枢部件方面，念念看科技的家具高度依赖外购。工业相机、光学镜头、迁徙使命站和通用3D分析对比软件等中枢部件均来自外部供应商，如富士胶片、海康威视等。天然公司强调，通过自主研发掌抓了核默算法和系统集成武艺，但这种“拼装式立异”格局仍可能导致成本限度穷困，况兼供应链安靖性上也存在风险，一朝供应商出现问题，将径直影响出产和销售。

这种研发插足不足与中枢部件依赖的气象，使得念念看科技的本事护城河平缓变窄。在热烈的商场竞争中，本事立异是企业保持竞争力的要津。念念看科技若弗成加大研发插足，提高中枢部件的自主研发武艺，往时可能会在本事上逾期于竞争敌手，进而影响其商场份额和盈利武艺。

现时，三维视觉赛说念正演出“群雄割据”。国外巨头与国内同业的竞争日益热烈，念念看科技的商场份额和地位靠近着严峻挑战。

国外层面，卡尔蔡司、海克斯康等巨头通过里面汲引发展、并购境表里标的等面目涉足三维视觉数字化鸿沟，并积极参与内行商场的竞争。这些企业凭借深厚的本事积存和世俗的商场集聚，占据了高端商场份额。

国内方面，铂力特、先临三维等企业也在三维视觉数字化鸿沟有较深布局。举例，先临三维在研发插足和本事积存上进展凸起，其研发用度率多年保持在25%以上的较高水平。这些国内企业通过不停立异和商场拓展，正平缓缩小与念念看科技的差距。

与此同期，念念看科技在专利方面的一些举措也激勉了外界的质疑，其本事上风靠近着受损的风险。2023年2月，念念看科技与蔡司高慕签署了专利授权公约，将“内置照相测量复合扫描本事”和“多波段扫描本事”对应的专利以每年1000好意思元的价钱授权给蔡司高慕使用，灵验期至2033年。

这一举动不仅令东说念主浑沌，还激勉了外界对公司有盘算推算合感性的质疑。一方面，蔡司高慕算作念念看科技的前第一大客户，如今已发展成为其竞争敌手，念念看科技的专利授权行径可能匡助竞争敌手提高本事实力，从而减弱自己的商场竞争力。另一方面，这种廉价专利授权是否触及利益运送或其他不方正走动，也值得深究。

招股书娇傲，2021年至2022年，蔡司高慕为念念看科技的第一大客户，对其销售收入永别为1301.28万元、1542.33万元，但2023年至2024年上半年的销售收入已暴减至55.99万元、0元。更讽刺的是，2023年及2024年上半年，蔡司高慕是念念看科技的第五、第三大供应商，对其采购金额永别为309.45万元、177.1万元，形成“本事输出-采购依赖”的诡异闭环。

念念看科技在招股书中也暗示：“公司与蔡司高慕ODM协作干系阻隔及蔡司高慕已推出自研的手持式三维激光扫描仪家具，可能对公司的业务增长形成一定不利影响，且存在可能激勉商场竞争加重的风险；此外，若两边本事协作不足预期，公司可能靠近存在本事泄密的风险，进而给自己策动形成首要不利影响。”

念念看科技曾在招股书的上会稿和注册稿中删除或修改了“内行始创”“卡脖子”“高精度”等表述，并鼎新了商场占有率的洽商表述，也反应出其在本事上风和市阵势位上的省略情趣。

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发展隐患诸多

当今，念念看科技的营收仍有近一半来自于手持式3D视觉数字化家具，包括便携式3D扫描仪和彩色3D扫描仪。2021年至2024年上半年，该类家具的收入永别为1.33亿元、1.53亿元、1.7亿元及7146.79万元，占总营收的比例永别为82.82%、74.02%、62.7%及47.57%。

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不外，念念看科技下流需求的天花板也平缓显现。其家具主要利用于汽车制造、工程机械等工业鸿沟，这些鸿沟的需求受经济周期影响较大。更严峻的是，三维扫描本事在工业鸿沟的渗入率已趋近足够，而破钞级商场因本事门槛低、竞争热烈难以开放，增漫空间也已有限。

念念看科技的渠说念体系，可能也正成为新的风险点。公司接管“经销为主，直销为辅”的销售格局，经销商收入占比逐年攀升，2023年经销商收入占比达到81.4%，直销格局的收入占比仅为18.6%，呈下降趋势。

然则，宏大的经销商数目也为公司带来了诸多问题。一方面，中介机构核查难度较大，2021年至2023年，在走动金额函证中未取取得函经销商收入认为4342.73万元，这可能影响公司财务数据的真确性和准确性。另一方面，公司部分收入还来自于居间商，居间商与经销商还存在重合，且存在居间干事费与对应收入不成正比的情况，进一步增多了公司销售格局的复杂性和风险性。

念念看科技在上市前资格了两轮融资，蛊卦了多半机构投资者，导致股权比拟散播。截止刊行前，公司共有21名鼓励，其中4名天然东说念主鼓励及王涌，三位首创东说念主王江峰、陈尚俭、郑俊持股比例均不足25%，共同为公司本色限度东说念主，其他均为机构投资者。但除3名首创东说念主及3家职工持股平台外，其他各投资方持股占比均不足4%。不错看出，在上市之前，包括浙江如山、深圳达晨、中信证券投资等十余家机构存在“突击入股”的情况。

这种散播的股权结构存在两大隐患：一是有盘算推算成果可能镌汰。由于莫得实足控股鼓励，三位首创东说念主在进行有盘算推算时需达成一致，一朝宗旨分歧，可能影响公司政策有盘算推算的制定和本质成果。

二是上市后减持压力大。由于持股占比小且“突击入股”，这些投资者在公司上市后广漠带有短期赚钱的诉求，跟着对赌公约中上市期限达成，减持压力将连续开释。若是再重叠首创东说念主理股比例偏低、枯竭限售抵制等风险，念念看科技或靠近无间的股价抛压。

更值得关心的是，在B轮融资中，念念看科技这次上市的保荐机构的子公司中信证券投资有限公司也成为了其鼓励。这种突击入股格局可能存在利益运送嫌疑，尤其是在保荐机构子公司“直投+保荐”的格局下，难以幸免“抬肩舆”的质疑。

念念看科技的募资策动演出了“先画饼后缩水”的戏码，暴清晰公司在往时资金需求瞻望和政策布局上的不明晰。在领先陈述的8.51亿元募资中，3.43亿元用于研发中心及总部大楼拓荒，2亿元用于补充流动资金，1.11亿元投向营销集聚。但在监管压力下，公司将募资总和缩减至5.69亿元，删除总部大楼和营销集聚拓荒面目，并将补流资金砍至8720万元。这种“割肉式”鼎新暴清晰原募资策动的分歧感性。

本色上，念念看科技在募资合感性上存在双重矛盾。其一，募投面目必要性存疑，公司早在2022年已斥资5800万元购置7处生意房产，却仍策动募资3.43亿元拓荒总部大楼，被监管质疑“变相涉足房地产”。其二，资金处理逻辑矛盾，公司2020年至2023年累计分成5830万元，2023年末公司货币资金余额达2.88亿元，却仍募资补流，被指“左手分成买房，右手向商场要钱”。

这种募资策略的自便性反应出念念看科技政策的短视。大幅鼎新募投面目不仅暴清晰处理层对资金使用成果的淡薄，且将多半资金用于非中枢财富购置而非本事研发，可能导致公司错失本事升级的要津窗口期，加重往时商场竞争中的被迫局面。

成本商场需要的是透明、合规、有发展后劲的上市企业。念念看科技的IPO之路，看似是“3D扫描第一股”的成本盛宴，实则暴清晰科技含金量不足、增长逻辑脆弱、内控缝隙频出的深层危急。当高增长据说不再，在研发插足悭吝、客户流失、渠说念失控、成本套利者退场及行业竞争尖锐化等风险交汇下日本 人妖，其科创光环袪除，成本故事将怎么续写？(图源：念念看科技官网及招股书)